本报记者 顾梦轩 夏欣 广州 北京报道
中国金融市场对外开放又有新动作。
近日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（简称“互换通”）正式上线运行（初期先行开通“北向互换通”）。这是继“债券通”后，香港与内地金融合作的又一重要里程碑，也是首次在金融衍生工具领域引进“互联互通”的制度安排。
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光大保德信基金有关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，“北向互换通”加强了国际资本市场的互联互通，为中国资本市场引入更多外部资金和国际投资者提供更多机会。首先，“北向互换通”提升了中国资本市场的流动性和交易活跃度，这有助于进一步完善中国资本市场的运作机制，提高市场的稳定性和吸引力；其次，通过“北向互换通”，中国资本市场将更加接轨国际标准，提高国际投资者对中国市场的信心；第三，境外投资者的参与也有助于提升中国企业的国际化水平，促进中国资本市场与国际市场的融合与合作。
吸引更多境外投资者
中国外汇交易中心发布的数据显示，“互换通”上线首日，20家“北向互换通”报价商与27家境外投资者达成人民币利率互换交易162笔，名义本金总额82.59亿元人民币，覆盖境外银行、境外券商、境外资管产品等各个类型境外投资者。
“互换通”最早可追溯至2022年7月4日，当时中国央行、香港证监会、香港金管局发布联合公告，同意中国外汇交易中心、银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上清所”）和香港场外结算有限公司（以下简称“场外结算公司”）开展香港与内地利率互换市场互联互通合作，初期先行开通“北向互换通”，境外投资者可通过两地基础设施互联互通参与内地银行间金融衍生品市场。
在历经约10个月左右的筹备后，《内地与香港利率互换市场互联互通合作管理暂行办法》正式落地，各项交易及结算安排也已确定，“北向互换通”正式启动。
其中，交易额度方面，初期全市场每日交易净限额为200亿元人民币，清算额度方面，清算限额为40亿元人民币，即上清所与场外结算公司之间净头寸对应的“互换通”资源池风险敞口上限为40亿元人民币。使用外汇的境外投资者可在香港结算行办理外汇资金兑换，香港结算行由此所产生的头寸可到境内银行间外汇市场平盘（沿用现有境外清算行和境外参加行的业务模式、产品种类和信息报送等相关安排）。
东方基金固定收益研究部副总经理车日楠指出，“互换通”的推出可以吸引更多的境外投资者参与内地金融市场，有利于推动境内金融衍生品市场加快发展。近年来，随着境外投资者持债规模扩大、交易活跃度上升，其利用利率互换衍生品管理利率风险的需求也在持续增加，而“互换通”的推出则满足了境外投资者的这一需求，为其提供了更为便利的利率风险管理渠道，丰富了境外投资者对冲利率风险的工具箱，为吸引更多境外资金参与中国债券市场提供了配套支持。同时，随着境外投资者的增多，境内利率衍生品市场流动性也将进一步增强，境外机构带来的差异化新增需求也有助于境内银行利率衍生品加快创新，进一步推动衍生品市场良性发展。
推动债券市场对外开放
此前，通过“债券通”，海外机构已经持有相当数量的国内利率债。2017年7月，“债券通”落地，境外投资者可通过QFII（包括RQFII）、银行间债券市场直投模式和“债券通”三种渠道进入中国银行间债券市场，参与银行间债券市场的各类现券交易。
此番通过“北向互换通”，海外资金可以利用利率互换这一方式，更加便利地规避利率风险，有利于更加深入投资中国债市。
跟“债券通”相比，“互换通”究竟有哪些特色？
光大保德信基金有关人士指出，与“债券通”相比：首先，从开放的产品和标的来看，“债券通”开放的是中国银行间的债券现券产品，而“互换通”开放的是中国银行间市场的衍生品产品；第二，“债券通”投资者主要利用离岸人民币互换产品对冲利率风险，而“北向互换通”为他们提供了一条便利的渠道，通过香港的金融基础设施和熟悉的海外中介机构，进入流动性较好的在岸利率互换市场，有助于降低交易成本，提高对冲效率。
车日楠指出，“互换通”的投资交易标的则为人民币利率互换产品，通过使用利率互换，投资者可以对冲部分利率风险敞口，有利于实现对其所持债券的套期保值，因此“互换通”是在“债券通”成功基础上的发展，进一步推动了我国债券市场的对外开放。“另外，‘互换通’目前只开放了‘北向互换通’，即境外投资者可通过香港市场参与内地利率互换，未来随着市场的发展，‘互换通’也可能像‘债券通’一样实现南北两个方向的开放。”车日楠说。
光大保德信基金有关人士认为，人民币债券具有非常良好的安全性和流动性，其与海外主要金融市场的债券相比，其风险相关系数较低，是一个非常理想的分化风险的投资标的。因此“北向互换通”一大积极影响是，其提供了中国内地银行间债券市场重要的对冲工具，有利于降低利率风险。另一方面，内地与香港利率互换市场互联互通，有助于中国债券市场的进一步开放。“随着‘北向互换通’交易的开放，越来越多的外资将涌入国内市场，推动债券价格抬升，进一步可能会推动无风险利率的下降，提升股市相对回报率。”该人士说。
对冲境内利率波动风险
“北向互换通”对境外投资者吸引力如何，又将给投资者带来哪些利好？中金固收研究认为，当前境外投资者能用来对冲境内利率波动风险的衍生品工具较少，多数境外机构只能通过TRS（总收益互换）等方式来对冲相关风险，对冲成本往往较高，而“北向互换通”的开通可为境外机构提供了更为便利的利率风险管理渠道，境外机构可以参与到境内利率互换市场，直接对冲部分利率风险敞口，减少利率波动对其持有债券价值的影响。另一方面，当前部分已参与到中国债券市场的境外投资者，此前也会使用离岸市场的NDIRS（非交割利率互换）对利率风险进行对冲，表明境外投资者对使用互换对冲利率风险有基本需求。
光大保德信基金有关人士指出，首先，“北向互换通”能引导境外投资者了解中国投资优势，为其提供更稳定安全的投资市场。当前人民币面值和国内债券价格、投资回报均表现较稳定，人民币资产的分散投资价值显现，在当前形势下，“北向互换通”能够助力债券市场更好地满足国际投资者对安全、灵活的投资需求。
其次，该人士分析，“北向互换通”为国际投资者对冲利率风险提供衍生品工具，减少利率波动带来的影响。随着境外投资者持有境内人民币计价债券资产增加，而全球利率环境步入高波动阶段，国际投资者对于投资组合的风险管理工具产生强烈需求。“‘北向互换通’提供了更加丰富、便捷、安全、有效的渠道。通过香港的金融基建和中介机构，投资者进入流动性较好的在岸利率互换市场，可以更有效地管控利率风险，减少利率波动对其持有人民币计价债券投资组合的影响。”该人士说。
车日楠指出，“互换通”为境外投资者提供了更为便利的投资渠道，他们可以在不改变自己常用的交易和结算习惯的前提下参与内地利率互换市场。交易方面，境外投资者可以在中国人民银行认可的境外第三方电子交易平台进行交易，不需要改变他们日常的衍生品电子交易习惯；结算方面，他们的结算对手方只有一个，就是香港场外结算公司，因此只要成为香港场外结算公司的结算客户即可，也无需改变他们常用的结算习惯。
（编辑：夏欣 校对： 陈丽）
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