新华财经北京7月6日电（吴郑思） 受海外锡资源供应题材炒作影响，近两个月，锡价波动明显，在主要基本金属中标签抢眼。6日早盘截至发稿时，沪锡主力合约增仓上涨超4%，近七个交易日累计最大涨幅超11%。
但锡价的大幅波动也给相关企业的稳定经营带来了挑战。东海期货在国内锡锭进出口需求增加的大背景下，在对进出口跨境贸易进行深入分析后，为多家锡锭进出口贸易商提供了进出口的套期保值方案，解决了进出口当中的公式设置、内外配比、开平仓时点等问题，为锡锭的进出口贸易保驾护航。
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企业保值需求多样
综合海关总署和上海有色网（SMM）的数据，2022年，中国锡精矿的产量为7.77万吨，进口量为24.35万吨，总供应量为32.13万吨，其中进口量占到总供应量的75.8%。进口量中，来自缅甸的进口量18.73万吨，占到总进口量的76.9%。同时，2022年国内锡锭产量16.6万吨，进口量3.11万吨，总供应量为19.71万吨，进口量占总供应量的15.78%。
2023年4月和6月，缅甸佤邦先后两次发文强调在8月停止境内一切矿产资源的开采；在今年8月缅甸停矿之后，国内锡精矿的短缺势必传导至锡锭的环节，带来锡锭供应的缺口。该缺口势必将由锡锭进口来予以补足，从而带来进口贸易的增加、跨境保值的需求随之而来。
与锡锭大量进口至国内的情况相反，国内部分出海至东南亚国家的锡下游企业（如铅酸电池企业）为保证生产产品的质量，需要国内出口特定品牌的锡锭，从而带来锡锭出口的保值需求。
进口盈亏事关套保时机 数量配比影响最终效果
我国的锡锭进口来源国主要是印度尼西亚，2022年从印尼累计进口锡锭2.4万吨，占总进口量的78%。进口的锡锭一般对LME的伦锡点价+升贴水作为结算价格，且伦锡合约采用美元计价。在锡锭进口至国内后，进出口贸易商通过分销给其他本土贸易商，或直接销售给下游企业，并通过对沪锡合约点价加上升贴水的方式作为结算价格。因此，理论上讲，锡进口盈亏的计算公式可以简述为“进口盈亏=（沪锡期货价格+现货升贴水）-（伦锡期货价格+升贴水）*（1+进口关税）*（1+增值税）*汇率-港杂费”。由于印尼的锡锭可适用0%的关税，上述关税的部分可以忽略不计；增值税为13%；港杂费通常按照120元/吨估算。
但是，“在实操中，进口的船期问题、沪伦金属期货合约的差异以及相应选择的外汇合约规格的差异问题等因素，均需纳入套期保值实践的参考，并对公式进行调整。”东海期货研究员杜扬对新华财经表示。
套期保值合约方向和数量配比也直接影响了最后的套保效果。
在锡进口贸易中，由于是在海外买入现货、在国内卖出现货，因此，在锁定比价时，应当买入伦锡合约、卖出沪锡合约；外汇合约上，由于担心美元升值的风险，应当买入美元/人民币合约，方向与伦锡开仓方向一致。而在数量配比方面，杜扬建议，在建仓时需要遵循三个原则：
其一，根据需要进口的锡锭吨数，按照100%的比例对伦锡合约进行买入开仓。其二，由于国内锡锭现货销售存在增值税，需按照88.5%的比例对沪锡合约进行卖出开仓。其三，根据伦锡的美元货值，按照100%的比例对美元/人民币合约进行买入开仓。
在开平仓时机选择上，东海期货研究所总监贾利军进一步指出，套保实践中，当按照公式计算的进口盈利窗口出现时，进口商当在三个市场同时进行买入和卖出对应合约的开仓操作，锁定进口比价，并将伦锡的SN3M合约调期到对应的月份上去。在锁定进口比价后，则需要支付货款、安排现货的进口并进行销售。进而根据装船、点价，以及货款支付进度，在综合考虑企业自身美元持有状况的基础上，需要逐一对三个期货合约进行平仓。“当最后，下游买家对进口的锡锭进行点价时，进口商对剩余的沪锡合约空头进行买入平仓。至此，锡锭现货从海外流转至国内的下游买家的进口保值组合全部平仓完毕。”贾利军说。
通过上述介绍，不难发现，锡锭进口套保的操作跟进口盈利窗口的开启密切相关。但这也可能给套保带来风险。“在锡锭进口当中，当进口盈利窗口打开后，各家进口商争相抢购货源，可能会带来海外锡锭现货升水的不断抬高，从而压缩进口盈利。因此，在尚未按照既定升贴水锁定现货货源时，若率先锁定比价，很可能会因之后现货升水不断抬高，而导致锁定的实际进口比价出现亏损。”东海期货南京营业部总经理牛小明补充说。
相比之下，锡锭出口保值操作的机会较少，且流程有相对简单。“通常，国内锡锭的价格要高于海外，如果以出口盈亏的贸易模式来设置出口盈亏公式，则出口窗口打开的时机要远少于进口窗口打开的时机。”杜扬表示。
风险管理覆盖贸易流各主要环节
汇率的波动和外汇套保的结果，也会影响保值的最终效果。“在出口商收到出海企业的美元预付款、货款或尾款时，并不能立刻将保值空头进行平仓；而是在决定将美元货款按照银行的报价结汇给银行时，再立刻对美元/人民币合约的空头进行买入平仓。”贾利军建议。
“在进出口贸易的套期保值中，需确定国内外现货的定价模式、汇率波动的冲击、货款结算的周期、关税和增值税的影响等多个因素，在国内外多个期货市场按照一定的比价关系构建期货的套保组合，再按照进出口贸易流的不同节点进行有序平仓，实现进出口贸易的顺利进行。”牛小明最后总结称，东海期货将不断致力于推广产业客户的套期保值，赋能实体产业。
编辑：郭洲洋
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